La pandemia da COVID-19 ha sconvolto i mercati finanziari a livello globale, lasciando gli investitori a lottare con l'incertezza. Un'area di studio interessante durante questo periodo è stata il comportamento degli investitori nei mercati azionari, in particolare il concetto di comportamento di gregge. Il comportamento di gregge si verifica quando gli investitori seguono la massa invece di basarsi sulle proprie informazioni e strategie, portando spesso a tendenze di mercato irrazionali.
Nel mercato azionario rumeno, il comportamento di gregge era una caratteristica notevole prima della pandemia. Ma come ha influito la crisi su questo comportamento? La pandemia ha intensificato la tendenza a seguire la massa o ha spinto gli investitori a prendere decisioni più indipendenti? Questo articolo riassume uno studio che approfondisce queste domande, esplorando il comportamento degli investitori sulla Borsa di Bucarest (BVB) prima e durante la pandemia di COVID-19.
Cos'è il comportamento di gregge e perché è importante?
Il comportamento di gregge è un concetto chiave nella finanza comportamentale, in cui gli investitori imitano le azioni degli altri, spesso ignorando le proprie ricerche o i fondamentali del mercato. Questo comportamento è particolarmente comune durante periodi di incertezza o volatilità di mercato, poiché gli investitori cercano conforto seguendo la maggioranza. Sebbene il comportamento di gregge possa fornire stabilità a breve termine, spesso porta a inefficienze di mercato, bolle speculative e, infine, crolli.
Il mercato azionario rumeno, essendo relativamente piccolo e meno liquido rispetto ai suoi omologhi dell'Europa occidentale, è particolarmente vulnerabile a tali pregiudizi comportamentali. La bassa trasparenza e gli alti livelli di proprietà statale tra le aziende quotate rendono spesso difficile per gli investitori prendere decisioni indipendenti e ben informate. Di conseguenza, il mercato è storicamente soggetto al comportamento di gregge.
Indagare il comportamento di gregge durante il COVID-19
Per comprendere come la pandemia abbia influenzato il comportamento degli investitori in Romania, lo studio ha analizzato i dati azionari di 30 delle maggiori aziende quotate alla BVB. I dati coprivano il periodo dal 2 gennaio 2018 al 28 gennaio 2022. Questo periodo è stato suddiviso in due fasi: pre-COVID (gennaio 2018 - febbraio 2020) e durante-COVID (febbraio 2020 - gennaio 2022). L'indice BET, il principale indice azionario della Borsa di Bucarest, è stato utilizzato come riferimento di mercato.
Utilizzando il metodo della Deviazione Assoluta Trasversale (CSAD)—un modello statistico introdotto da Chang et al. (2000) per rilevare il comportamento di gregge—lo studio ha misurato la dispersione dei rendimenti individuali delle azioni rispetto al rendimento complessivo del mercato. In condizioni normali di mercato, la dispersione (CSAD) dovrebbe aumentare con l'aumento dei rendimenti di mercato, poiché le azioni reagiscono diversamente alle informazioni di mercato basandosi sui loro fondamentali. Tuttavia, se è presente il comportamento di gregge, questa dispersione diminuirà, indicando che gli investitori si stanno muovendo insieme, ignorando le proprie informazioni e seguendo la tendenza del mercato.
Il valore CSAD è calcolato utilizzando la seguente formula:
Dove: Ri,t è il rendimento dell'azione i nel giorno t, Rm,t è il rendimento complessivo del mercato nel giorno t, e N è il numero di azioni nel campione.
Una volta calcolati i valori CSAD, sono stati utilizzati in un modello di regressione lineare per esplorare la relazione tra i rendimenti di mercato e la dispersione dei rendimenti azionari. L'obiettivo è identificare se questa relazione sia non lineare, il che indicherebbe la presenza di comportamento di gregge.
L'equazione di regressione utilizzata in questa analisi era:
Dove: CSADt è la deviazione assoluta trasversale dei rendimenti al tempo t e la variabile dipendente, ∣Rm,t∣ rappresenta il termine assoluto del rendimento di mercato, R^2_{m,t} è il quadrato del termine di rendimento di mercato che rileva il comportamento di gregge, e ϵi,t è il termine di errore.
La variabile chiave di interesse qui è β2. Se β2 è negativa e statisticamente significativa, suggerisce una relazione non lineare tra il rendimento di mercato e la dispersione dei rendimenti delle singole azioni. Questo è un segno di comportamento di gregge, dove gli investitori si muovono nella stessa direzione e minimizzano la differenza tra i rendimenti delle singole azioni.
Cosa hanno rivelato i dati
Il primo passo nell'analisi è stato confrontare il comportamento del mercato prima e durante la pandemia. Le statistiche descrittive hanno mostrato che la volatilità del mercato è aumentata significativamente durante la crisi del COVID-19. La tabella sottostante riassume le statistiche chiave dello studio:
Tabella 1. Statistiche descrittive:
I rendimenti medi del mercato erano più elevati durante la pandemia, ma lo era anche la volatilità, indicando movimenti di prezzo più imprevedibili. Curiosamente, i valori CSAD, che misurano la dispersione dei rendimenti azionari, sono anch'essi aumentati durante la pandemia. Ciò ha suggerito che, invece di muoversi insieme al mercato, le azioni erano più inclini a comportarsi in modo indipendente.
Evidenza di comportamento di gregge prima del COVID-19
Prima della pandemia, lo studio ha rilevato prove chiare di comportamento di gregge nel mercato azionario rumeno. Gli investitori seguivano le tendenze del mercato piuttosto che agire su informazioni indipendenti. Ciò è riflesso da un coefficiente negativo β2 statisticamente significativo nel modello CSAD (vedi Tabella 2).
In termini più semplici, prima del COVID-19, gli investitori rumeni erano più propensi a imitare il comportamento degli altri, portando a una minore variazione nella performance delle singole azioni. Questo comportamento è spesso guidato dalla paura di perdere profitti o dal desiderio di conformarsi alla maggioranza.
Un cambiamento durante la pandemia
Sorprendentemente, la pandemia ha segnato un cambiamento significativo nel comportamento degli investitori. Lo studio non ha trovato prove significative di comportamento di gregge durante il periodo del COVID-19. Sebbene la volatilità del mercato sia aumentata, gli investitori sembravano allontanarsi dal seguire la massa e iniziare a prendere decisioni più indipendenti e informate. Questo è in qualche modo controintuitivo, poiché ci si potrebbe aspettare che l'incertezza di una crisi globale spinga gli investitori verso il comportamento di gregge per sicurezza.
Tabella 2. Coefficienti di regressione stimati per i sottocampioni:
Diversi fattori potrebbero spiegare perché il comportamento di gregge sia diminuito durante la pandemia. La crisi globale ha causato un aumento della volatilità del mercato, rendendo più difficile per gli investitori fare affidamento sulle tendenze generali. Inoltre, l'alto livello di incertezza e il flusso costante di nuove informazioni potrebbero aver reso inefficace il comportamento di gregge.
Un'altra spiegazione potrebbe essere l'aumento del trading informato durante la pandemia. Con la crescita dell'asimmetria informativa, alcuni investitori potrebbero aver agito su informazioni riservate piuttosto che seguire la massa, riducendo così il livello complessivo di comportamento di gregge nel mercato.
Conclusione: Un mercato più indipendente?
Sebbene si presuma spesso che crisi come la pandemia di COVID-19 aumentino il comportamento di gregge, il mercato azionario rumeno ha mostrato il contrario. Durante la pandemia, gli investitori sembrano essersi orientati verso strategie più indipendenti, indicando un cambiamento comportamentale rispetto al periodo pre-pandemico.
La risposta del mercato azionario rumeno alla pandemia rappresenta un caso di studio interessante sul comportamento degli investitori durante le crisi. Man mano che i mercati continuano a evolversi in risposta alle sfide globali, comprendere il ruolo dei bias psicologici come il comportamento di gregge sarà cruciale sia per gli investitori che per i responsabili politici.
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